面对来自银监会的重压，房地产信托终于开始变种，夹层融资信托产品浮出水面。银监会9月下发的“212号文件”提高了房地产信托门槛，使得房地产信托将与银行信贷的使用成本相同，而夹层融资是一种介乎股权与债权之间的信托产品，联华信托近日推出的“保利”系列房地产信托，就是“夹层融资”。在“保利系列”设计的投资结构中，债权类信托却不再是唯一投资出路，股权投资、购买物业相继成为主要的投资渠道。事实上，北国投、中诚信等主要信托公司都已经将“夹层信托”提上意识日程。北国投更是已经联合3家信托公司共同发行了针对多项目的“链式信托”，其投资方式也已经从单一的债权贷款，转向债权附加股权的投资方式。显然，此次信托产品的“变种”，不是单纯出自利益原因，来自银监会的压力不可小视。一位银监会的官员透露，对于单一债权类房地产信托产品，银监会早已十分不满。因为债权类信托由于模式与银行信贷相同，存在资金流动性不强的风险，这种风险在市场发生波动时往往会集中爆发，“核心精神就是不能把银行的融资风险，再转嫁到信托行业当中来。”因此，在10月下发的银监会212号文件中，35%自有资金限制等一系列门槛的设置，都直指单一债权类信托，其用意十分明显。这样，信托公司要想生存，就必须绕开敏感的“债权”。于是，信托公司想到了夹层融资。一方面，股权类信托的出现绕开的单一债权信托的政策敏感区域，从而使信托公司得到了新的生存空间；另一方面，夹层融资又使回报周期短的债权投资模式得以保留，显然，这是应对新监管政策的上佳手段。对于夹层融资类信托产品，一位银监会官员表示了一定程度的认同。“至少相比于单一的债权类信托，我们认为风险会小很多。”